作者：苏杭
出品：洞察IPO
2021年2月，港股上市公司创维集团（0751．HK）将分拆旗下智能电视系统研发公司——深圳市酷开网络科技股份有限公司于A股上市的消息，将沉寂已久的创维带回了大众视野。
正当市场以为酷开科技将成为创维集团旗下第三家上市公司时，近一年过去了，却是另一家主营冰洗家电的创维电器股份有限公司（以下简称“创维电器”）赶在2021年的最后一天率先披露了招股书，拟于创业板IPO，保荐机构为中信证券。
不过目前的白电市场，不仅有海尔、美的、格力、海信等巨头牢牢把握市场份额，还有小米、云米等新势力异军突起。
毛利率远低于行业，在白电市场“名不见经传”的创维电器想借上市突围，能成吗？
自主品牌收入逐年下降，ODM占比攀升，毛利率偏低
创维电器主要从事冰箱、洗衣机、平板电脑等产品的研发、生产和销售，采取自主品牌与ODM（原始设计制造商）／OEM（原始设备制造商）并行的业务模式。
2018年－2020年，创维电器分别实现营业收入26．9亿元、36．85亿元、37．39亿元，2019年、2020年营收增幅分别为37％、1．46％。
同期净利润分别为5953．39万元、1．75亿元、1．52亿元，2019年、2020年净利增幅分别为193．79％、－13．04％。
2021年1－6月，创维电器的营业收入为19．4亿元，净利润为5782．88万元。
创维电器的业务中，ODM占比最高。
ODM是指由采购方委托制造方提供从研发、设计到生产、后期维护的全部服务，而由采购方负责销售的生产方式，也就是俗称的“贴牌”。
创维电器主要ODM客户有小米、云米、国美、倍科电器等。
2018年－2020年及2021年1－6月，创维电器自主品牌的销售收入分别为16．51亿元、18．42亿元、16．1亿元及7．36亿元，报告期占主营业务收入的比例从62．51％一路下降至38．83％。
同一报告期内，其ODM收入分别为9．46亿元、17．66亿元、20．26亿元、11．55亿元，占主营业务收入的比例则从35．84％上升至60．95％。
各销售模式产生的收入情况
图片来源：创维电器招股书
而ODM业务的发展使其本就低于行业平均水平的毛利率雪上加霜。
报告期内，创维电器的主营业务毛利率扣除运输费用影响后分别为15．46％、18．37％、16．25％、13．49％，而行业平均毛利率分别为23．4％、22．93％、21．37％、19．96％。
而拖累创维电器毛利率不高的原因或在于收入占比较高的ODM业务毛利率更低，报告期分别仅为9．19％、13．72％、12．29％、9．62％。
同行业可比公司的毛利率情况：
图片来源：创维电器招股书
对于毛利率低的原因，创维电器在招股书中解释为公司ODM／OEM业务收入占比较大，而ODM／OEM业务通常体现为高销量、低毛利率，且可比公司主营的具体产品类型、产品结构、销售渠道以及业务规模等均有较大差异，不具备完全的可比性。
然而，同样采用ODM模式为主的奥马电器毛利率却远高于创维电器，究其原因，或许还是因为创维电器的竞争能力较弱，因此在合作中不得不出让部分利润。
更糟糕的可能是，在这种情况下，创维电器无法将上游的原材料涨价风险转移到下游，未来若原材料价格进一步上涨，创维电器的毛利率或将进一步承压。
集团业务繁杂前景难测，总体战略或未实现
虽然如今在白电市场发展得不尽如人意，但“创维”品牌在电视领域却有过不小的辉煌。
资料显示，1992年，创维集团成立并开始生产电视，1998年产销量位居行业第四，而曾经的“南创维北海信”也足见创维电视在当时市场上的统治力。
不过这种情况却未能一直延续，尤其是近几年随着华为、小米等品牌的入局，智慧屏的快速发展带来的行业生态转换，以及押注OLED（有机电激光显示）技术造成的产品价格高昂，都让创维电视逐步走下神坛。
据创维集团官网显示，创维集团曾提出五年转型升级总体战略（2017－2021），以实现1000亿元营收为目标。
但截至2020年底，其总收入仅为400．93亿元，距离千亿元的目标相去甚远。
或许是为了早日达到该目标，过去几年创维集团先后发展了光伏业务、房地产开发业务甚至汽车业务，但过于追求多元化也为其招来了不小的非议。
有市场人士认为，不断寻找主业之外的增长点或许预示着创维集团对自身的主业发展预期已经松动。
据《中国电子报》，2016年6月，在北京举行的创维i－DD变频洗衣机新品品鉴会上，时任创维集团总裁杨东文曾表示，创维白电真正活下来市场占有率至少要超过5％，按照当时的产业经营没有5－8年时间很难完成。
如今，5年过去了，情况又如何呢？
在招股书中，创维电器并没有披露产品的市场占有率。
国家统计局数据显示，2020年，中国冰箱产量为9014．7万台、销量为8446．9万台；洗衣机产量为8042万台、销量为6324万台。
而创维电器2020年冰箱销量为176．77万台，洗衣机销量为165．31万台，以此计算，其市场占有率分别约为2．09％、2．61％，远未达到预期。
负债率高于行业，偿债能力存疑，大笔分红募资补流同行
除了集团业务发展，创维电器自身也存在偿债能力方面的问题。
虽然在招股书中，创维电器表示公司营业收入整体呈增长趋势、经营活动现金流良好，同时公司银行资信状况良好，与大部分供应商保持了良好的合作关系，预计未来不存在债务无法偿还的风险。
但2021年6月末，其流动比率、速动比率分别为0．93、0．82，低于同行业上市公司平均值1．16、0．93。
同时，其资产负债率则高达80．09％，显著高于可比上市公司平均值67．38％。
截至报告期末，创维电器可预见的未来需偿还的负债主要为应付票据、应付账款、预收账款及合同负债，2018年－2021年1－6月合计数额分别为13．96亿元、16．7亿元、19．84亿元和21．22亿元。
此外，创维电器也存在一面大手笔分红，一面募资补流的现象。
招股书显示，创维电器此次拟发行不超过6450万股，计划募集资金8．19亿元，将用于年产80万台商用冷柜、多门冰箱及80万台干衣机、双子星洗衣机生产线扩建项目；研发中心建设项目；高效营销网络建设项目；补充流动资金。
图片来源：创维电器招股书
2018年－2020年，创维电器共进行股利分配4次，分别向全体股东按出资比例分配现金分红1．2亿元、3000万元、5000万元、8000万元，合计分红2．8亿元，超过此次募集资金中所要用于补流的2．4亿元。
2020年8月，创维电器的前身创维有限进行了未分配利润转增股本，其中中国香港创维转增3040万元人民币，创维集团（深圳）转增760万元人民币。
