自有品牌仅4成，难逃小米代工厂标签
德尔玛的业务可以分为品牌代理、小米代工ODM、自主品牌三大部分。
在2018年前，德尔玛的小家电业务并不挣钱，在营收达到6．54亿元的情况下，净利润却为－0．85亿元。但是在2018年，德尔玛在中信产业基金的扶持下收购了飞利浦的水健康业务，并获得华帝股份的品牌授权后，其业绩开始“起飞”。在2019年下半年，德尔玛更进一步，与小米达成战略合作，米家ODM再次助力其营收上升。
但是，「不二研究」认为，尽管德尔玛近年靠品牌代理和小米代工ODM取得了不错的营收涨幅，但是牺牲的却是自身的盈利能力，以及对未来业绩的确定性。
据德尔玛招股书显示，德尔玛自有品牌“德尔玛”和“薇新”的业绩占比从2018年的65．38％降至2021年上半年的40．57％，自有品牌的业绩占比已仅剩4成；授权品牌飞利浦及华帝的业绩占比则从2018年的15．15％增至2021上半年的33．88％；ODM业务也发展很快，从2018年的占比12．14％增至2021年上半年的24．81％。
飞利浦和华帝的商标授权看似为德尔玛带来了巨大的业绩增长，但背后潜藏的风险也显而易见。据德尔玛招股书显示，德尔玛与皇家飞利浦签订的《飞利浦商标许可协议》许可期限为2018年7月1日至2038年6月30日，而与华帝股份签署的商标授权许可合同的期限为一年，每年的延续都需提交续约申请。
商标授权背后潜在的被收回风险为德尔玛的前景蒙上了第一层不确定性。
第二层的不确定性来自于米家ODM，ODM与商标授权一样为德尔玛带来了业绩的增长，但是牺牲的却是盈利能力。据德尔玛招股书显示，米家ODM业务2019年－2021年上半年的毛利率分别为27．53％，19．18％，12．34％，毛利率水平逐年下降，德尔玛在小米面前的议价能力显然是非常低的，未来要继续与小米合作，毛利率甚至有进一步下降风险。
除此以外，B端米家ODM业务占比的上升，对德尔玛的现金流和应收账款亦产生了较大压力，据德尔玛招股书显示，截至2021年1－9月经营活动产生的现金流净额为－1．12亿元，德尔玛解释为其报告期内存货规模扩大。
但是，「不二研究」认为，在ODM模式下的回款周期增长对其现金流影响以不可忽视。据德尔玛招股书显示，德尔玛的应收账款周转率明显低于行业均值且呈明显下降趋势，这也是米家ODM模式为其带来的弊病。
因此，在「不二研究」看来，德尔玛不断增长的商标授权和米家ODM业务为其未来前景带来了强烈的不确定性，德尔玛想要成功上市并在小家电红海市场走到最后，加强自主品牌的占比和创新能力才是王道。
