短板与分化
从去年前三季度的业绩看，浙江美大的“掉队”十分明显，公司营收与净利润增速双双为负，其余四家厨电企业营收都录得正增长。
浙江美大在财报中解释称，公司营收出现负增长主要系疫情及宏观经济的影响。这其实是在找借口，毕竟外部环境对大家的影响都一样。
节点财经认为浙江美大业绩掉队的直接原因是公司线上渠道短板被放大。2021年，浙江美大将线上渠道交由第三方电商代运营机构，为其余厨电企业均是自营模式。
奥维云网渠道推总数据显示，去年三季度，浙江美大的线上渠道的收入占比为21％，同一口径下火星人为58％，亿田智能为61％，浙江美大落后明显。
在我们看来，三年疫情对消费者线上购物的习惯进行了强化，即便如空调这样过去强安装、线下渠道占比较高的品类，如今格力电器也在全力转型线上线下打通的新零售模式。浙江美大将线上渠道这个关键环节交给第三方，无疑也将未来零售的灵魂交给了别人。
火星人的短板在于盈利能力太弱。以去年前三季度为例，报告期浙江美大在营收不到14亿元的基础上实现了3．7亿元的净利润，火星人在16．4亿元的营收基础上，净利润不到2．2亿元。
按净利率比较，火星人13．2％的净利率不及浙江美大26．7％的一半，是厨电五家上市公司中最低的。
费用端对比浙江美大，火星人的销售费用是对方的3倍，研发费用是对方的2倍，尽管加大研发费用的投入力度可以理解为火星人在弥补双方之间的差距，但营销费用过量投入堪称“铺张浪费”。
这或许意味着“火星人暂时领先的市占率是建立在砸钱的基础上，一旦高额的营销投放下来，公司的市占率还能否保持领先？
老板电器的短板在于增速较高的新型厨电产品收入占比过低，而公司的两大收入支柱——吸油烟机与燃气灶面临着严峻的市场萎缩挑战，在这种背景下公司高达18倍的动态市盈率面临着估值崩塌的风险。
首先，老板电器对增长较快的集成灶产品及集成洗碗机产品均有布局，但这两大潜力品类目前对公司的营收贡献较小，去年上半年洗碗机与集成灶两大品类分别实现了2．47亿元与1．45亿元收入，合计占公司总收入的比例不到9％。
其次，老板电器传统厨电三件套——吸油烟机、燃气灶、消毒柜（三者收入合计占比超七）增速放缓明显。据节点财经统计，2017年－2021年5年，老板电器上述三大核心产品收入的年复合增速分别为6．3％、7．6％、2．5％。
除了核心业务的增长放缓，老板电器过去五年的营业利润与净利润数据基本也均处在停滞的状态，统计显示2017年－2020年，老板电器的营业利润与净利润的年复合增速分别为4．9％与4．37％（剔除了2021年的低值）。
给予这样一个缺乏成长性的传统家电企业18倍的动态PE，实在是有些冒风险。
值得一提是，方太这家未上市的头部厨电企业在规模上再次实现了对老板电器的领先。2022年方太总营收为162．43亿元，同比增长约5％，这一规模要较高于老板电器的不到110亿元（估计值）高出50亿元。
不过与老板电器相似的是，方太目前在传统厨电产品之外打造的“集成烹饪中心”与“洗碗机”两大产品刚刚起步，并不能为公司总收入贡献多少增量，未来能否成为第二增长曲线还需要观察。
此外，分化还体现在火星人与浙江美大两家估值上，当前火星人PE（TTM）超过40倍，浙江美大仅为15倍，想一想这两家公司的估值溢价会差上1．6倍吗？
论研发实力与线下经销渠道资源火星人均不及浙江美大，就因为后者砸钱换市场份额的战略，以及线上渠道的优势？以此溢价未免过于乐观。
这些分化的背后隐藏着投资机会，聪明的投资者不会为公司的差异化战略买单，也不会去理会业绩与估值不匹配的公司，他们要做的是在前景明朗的前提下，抓住那些市场定价错误的机会。
2023年，厨电企业会在地产复苏不明朗的混沌，以及线下渠道恢复的反转与行业内部的混战中取得怎样的成绩，我们拭目以待。
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文 ／ 五洲 出品 ／ 节点资本组
原文标题 : 2023年厨电行业三大关键词：混战、分化与反转
